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巴伦财富趋势报告2020:资产复苏将继续 股票是最有吸引力的

来源:和讯名家 编辑:元容 时间:2020-07-10
导读: 作者:中国研究员张笑天 编辑|康娟 学术指导|戴险峰,国家金融实验室高级研究员 2020年6月 巴伦财富核心提示: 1.2020年COVID-19肺炎疫情是典型的外部事件,但其影响程度在历史上罕见。主要经济体的货币和财政政策反应是前所未有的,带来了极其充裕的流动性

作者:中国研究员张笑天

编辑|康娟

学术指导|戴险峰,国家金融实验室高级研究员

2020年6月

巴伦财富核心提示:

1.2020年COVID-19肺炎疫情是典型的外部事件,但其影响程度在历史上罕见。主要经济体的货币和财政政策反应是前所未有的,带来了极其充裕的流动性。因此,我们可以看到,受疫情初期爆发的影响,2020年上半年主要资产呈现上升趋势。

2.我们对2020年下半年财富趋势的基准预期是:疫情反复消退,整个过程持续到2020年底甚至更长时间;大国之间的紧张关系已经加剧,但它可以避免急剧恶化;主要经济体可以在2020年第四季度恢复增长(而不是继续萎缩)。

3.基于上述基准预期,股权资产在2020年下半年将继续受益,但波动性可能会加大。由于基本面的不确定性,美国股市有望在动荡的市场中小幅上涨,短期大幅波动也不排除在外。美国股市已经在很大程度上对未来预期进行了定价,2020年下半年进一步上涨的空间有限。

4.2020年下半年,中国沪深a股总体走势将保持相对稳定。就像今年上半年一样,它将在一定范围内波动,但不能排除短期内快速上行的可能性。这主要是因为中国经济率先摆脱了这一流行病,而财政和货币政策以及充足的货币供应仍有空间。更重要的是,注册制度等重大改革措施将有助于股市。此外,鲁钢通北行资本仍是目前a股的主要增量资本来源,预计下半年仍将保持流入趋势。

5.2020年下半年,全球投资市场环境依然复杂艰难。在各种资产中,股票可以提供最有吸引力的回报,但风险也是最大的。投资者有必要通过多资产配置建立适当的“安全头寸”;在这方面,黄金和中国国债值得关注。

*声明:本报告基于公开资料和《巴伦周刊》报告,仅供交流,不构成投资方案。

报告正文:

一、资产趋势回顾与展望(免费内容)

二。今年上半年对主要资产的评估:美国债券的回报率领先,而黄金的回报率最有把握(免费)

三是下半年经济走势和流动性状况:V复苏缓慢,“桥下有水”(有偿内容)

四.下半年资产趋势分析:股市仍然受到支撑,并继续看涨黄金(付费内容)

V.机会和风险(付费内容)

2020年已经过去了大半年,由于COVID-19疫情的全面蔓延,上半年中国和世界投资市场发生了巨大变化,相关影响将持续到下半年。可以说,由于这个巨大的变量,2020年的财富趋势变得更加难以预测。《巴伦周刊》收集各方面的研究成果,试图全面勾勒2020年上半年主要资产类别的变化,并展望2020年下半年可能出现的机遇和风险。

总的来说,我们可以看到2020年的资产市场仍然有很多机会,关键是投资组合的选择。与此同时,由于疫情带来的意想不到的经济和社会变量,中国和全球投资正进入一个动荡的调整期,预计将持续两年左右,影响数十亿人的财富,应予以高度重视。

一、资产趋势回顾与展望

2020年上半年,COVID-19的肺炎疫情对全球经济造成了历史上罕见的影响。在危机爆发初期,引发高资产市场的风险情绪被集中释放,市场曾在3月份进入危机模式。此后,各国极其宽松的货币政策和财政政策带来了充足的流动性,投资者的风险偏好普遍增强

为应对疫情的巨大影响,主要经济体在已经宽松的政策立场基础上,进一步实施了前所未有的政策刺激。在货币政策方面,根据摩根士丹利的统计,流行病危机爆发后,欧洲、美国、日本和英国四大央行的资产负债表扩大了近15%。相比之下,它们在2008年全球金融危机后的扩张幅度约为6%至7%。在财政政策方面,根据国际货币基金组织(IMF)的财政跟踪数据,截至今年4月,中国应对疫情影响的援助计划(包括支出、贷款和担保)相当于其国内生产总值的2.5%,而德国为34%,日本为20.5%,美国为11.1%。

2020年下半年,随着新确诊病例数量放缓,预计经济创伤将缓慢而逐步地得到修复,而前所未有的宽松政策在短期内无法迅速收紧。然而,这一流行病的后续发展可能是一个动荡和反复的过程,经济活动恢复正常的前景漫长而坎坷。另一方面,大国关系、美国大选等因素仍可能对金融市场造成干扰。因此,基本面、流动性和投资者情绪仍面临一定的不确定性。在这种情况下,资产配置的机会也取决于金融市场对上述因素的反映程度。

*逻辑框架:流行病影响经济,政策反应带来广泛的流动性

一般来说,主要资产的表现主要受两个因素影响,即经济基本面和流动性状况。外部事件的影响往往抑制供应或需求,加剧内部失衡,从而影响经济基本面。流动性的主要决定因素之一来自货币和财政政策的反应。具体到金融市场,围绕外部事件,经济繁荣,政策反应等。这也会产生不同的投资者情绪,进而影响市场。

基于这一逻辑框架,今年上半年是一个典型的情况,但COVID-19流行病的影响在历史上是罕见的。这一流行病的突然影响直接导致需求急剧下降,生产和供应中断。主要经济体的货币和财政政策反应是前所未有的,带来了极其充裕的流动性。因此,我们可以看到,在疫情最初爆发所带来的冲击之后,主要资产都呈现出上升趋势。

下半年,即使疫情反复发生,对市场的影响也将小于上半年。另一方面,经济基本面已经逐渐开始复苏,尽管这是一个漫长而坎坷的过程。无论增长恢复过程是V型、U型还是W型,随着疫苗研发的进展,大多数经济活动都有望在年底前恢复增长。在这一过程中,受益于经济复苏的资产的预期表现的确定性将会更高。

需要提醒的是,在疫情爆发之前,中美关系、美国大选等事件已经对市场造成了干扰。疫情对经济和社会的影响使得这类事件在一定程度上更加复杂。即使疫情在下半年得到有效控制,投资者仍将面临由此带来的不确定性。

第二,今年上半年对主要资产的评估:美国债务回报率领先,而黄金的确定性是最好的

今年前几个月,特别是3月份,全球流行病危机导致投资者风险偏好大幅下降,集中资产抛售引发了严重的美元流动性危机。当时,风险资产和无风险资产均下跌,表明投资者正在抛售所有资产。其中,美国股市在半个月内连续四次被“吹走”,美国债务和黄金等相对安全的资产也被短暂抛售,a股基金一度大规模流出。

与此同时,年初油价暴跌。主要原因是疫情导致经济活动停滞和原油需求下降。就在疫情给经济前景蒙上阴影之际,领导石油输出国组织(欧佩克)的沙特阿拉伯和主要石油生产国俄罗斯之间的谈判破裂了。三月份,沙特阿拉伯威胁要合并的消息

油价下跌一直持续到4月中旬。在美国的WTI原油期货市场,由于石油储存设施的缺乏,石油价格被推到了前所未有的水平——接近交割日期时每桶37.63美元。自那以后,欧佩克就减产计划进行了重新谈判,需求开始慢慢回升。WTI原油期货和布伦特原油期货价格已逐渐回升至每桶40美元以上。

为了应对疫情和油价暴跌引发的流动性危机,美联储迅速重启罕见规模的“量化宽松”,并宣布“无上限”政策。美元政策利率迅速降至0%-0.25%的区间。随着资产购买计划的扩大和加速,美联储资产负债表的规模迅速扩大。根据美联储发布的数据,截至6月10日,其资产负债表已达到7.22万亿美元。在接下来的两周内,它下降了。截至6月23日,其资产负债表规模降至7.13万亿美元。

美联储激进的应对措施迅速缓解了流动性危机,并使信贷市场迅速恢复运行。在市场进入极其充裕的流动性环境后,各类资产立即大幅上涨。与此同时,在收益率下降的趋势下,固定收益资产债券出现波动,但中国和美国不同。风险资产中的权益资产和商品相对受益。

从波动幅度来看,与海外市场相比,上半年a股表现相对稳定。从整体趋势来看,在全球疫情爆发后,中美股市的同步性有所增强。今年上半年,上证综指在2660点至3096点之间波动,并在两次大幅下跌后迅速反弹。由于一个月内连续四次遭受打击,美国股市的S&P 500指数从3386点的年度高点暴跌至2237点。截至今年6月23日,上证综指下跌了2.36%,香港恒生指数下跌了11.51%,标普500指数下跌了3.08%。

股票市场的分化也在加剧。面对市场动荡和经济衰退,投资者涌入有一定增长的公司。在美国股市中,以科技股为代表的成长股引人注目,推动纳斯达克指数不仅从低点反弹,还数次创下历史新高。在a股和港股中,白酒、医药、科技、消费等行业已成为投资者坚守的“核心资产”。

由于中美两国货币政策路径不同,上半年中美债券市场也不同。在美国国债市场,10年期美国国债收益率在今年上半年的总体下降趋势是明显的,为33,354,除了3月份大抛售的短期上升趋势。3月9日,当全球金融市场暴跌时,收益率跌至0.318%的历史低点,年初为1.88%。3月20日之后,随着超宽松政策的迅速出台,这一收益率跌至1%的关键水平以下。截至今年6月23日,10年期美国国债收益率比年初下降了121个基点。

中美十年期债券收益率趋势比较(数据更新至2020年6月11日)

上半年中国国债市场走势经历了一个转折点。从年初到4月底,由于市场普遍预期中国将进一步放松货币政策以支持经济,中国10年期政府债券收益率从年初的3.19%下降到接近2.5%的低点。然而,自那以后,中国人民银行没有直接采取措施降低利率,10年期政府债券的收益率已经上升,因为降息预期将会失败。到6月底,回报率已超过2.9%。截至今年6月23日,10年期中国政府债券的收益率比年初下降了23个基点。

黄金是一种资产,在今年上半年(甚至很长一段时间内)具有相对突出的确定性。这并不奇怪,因为在爆发之前的很长一段时间里,支撑金价的关键因素————实际利率(名义利率——预期通胀率)——已经处于长期下行趋势。为了应对疫情,罕见强度的货币宽松政策进一步收紧

此外,随着各国财政政策的大规模扩张,长期困扰世界经济的债务问题并没有显示出解决的迹象,而是在短期内进一步恶化。政府信贷的债务透支仍将支撑金价。

疫情直接影响了房地产的销售面,但在随后的广泛流动性环境中,房地产市场没有出现价格下跌。投机一度出现在中国的一些热点城市,这很快引起监管当局的关注。尽管利率水平处于历史低点,但考虑到中国整体房价水平的长期上涨和“无房无投机”的严格总基调,中国房地产市场可能没有明显的进一步上行空间。相反,由于流动性仍然宽松,广义货币供应量的增长速度仍然很快,中国房价大幅下跌的可能性也很低。

美国房地产市场的情况不同,低利率带来的好处充分体现出来。房地产已经成为美国经济复苏最快的行业之一。美国住房市场的新屋开工和建筑许可数量在4月份开始反弹。5月份,新屋开工数继续增长4.3%,而建筑许可证数量增长14.4%。根据美国抵押贷款银行协会(MBA)的统计,在截至6月12日的一周内,购房申请数量同比增长20%,达到2008年底以来的最高水平。不仅如此,全国住宅建筑商协会(NAHB)6月份公布的房地产市场指数创下历史最大涨幅。

3月份的全球市场地震影响了今年上半年对冲基金的表现。根据对冲基金研究公司的数据,尽管经历了艰难的一个月,对冲基金的表现与今年标普500总回报指数持平,到5月底下降了约5%。根据美国证券监督管理委员会披露的最新文件,全球最大的对冲基金——侨水的资产在3月和4月缩水了15%,从1630亿美元缩水至1380亿美元。今年3月,曾有报道称,侨水的宏观战略基金纯阿尔法基金(Pure Alpha Fund II)下跌了20%。这只基金的规模约占其总资产的一半。

受美元流动性危机和大国关系影响,上半年美元/人民币汇率波动加剧。在中美第一阶段贸易协定的推动下,人民币汇率在2019年底首次突破7,今年1月底达到6.8589的高点。在3月份美国股市危机期间,人民币资产遭受了一定的抛售压力,人民币汇率呈现短期贬值趋势,跌至今年以来的第二低点7.1099。5月下旬,由于中美关系紧张,人民币汇率跌至今年以来的最低点,为7.1681。然而,随着美元流动性危机的解决和市场风险因素的充分消化,人民币兑美元汇率自5月底以来大幅反弹。

这篇文章始于微信公众账户:巴伦。文章的内容是作者的个人观点,并不代表贺勋的立场。投资者应该在此基础上自担风险。

责任编辑:元容
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